康华生物股票投资分析

2021年6月16日09:15:58 评论 1,140

康华生物是目前A股市值最小的疫苗股。不仅如此,它也是估值最低的疫苗股,按未来三年的复合增速算,2021年PE对应不到1倍PEG。有人提出疑问,为什么它的估值低于其他疫苗股,是不是存在什么瑕疵?按我的理解,它的主要缺点是,产品单一,在研管线缺乏想象空间;人二倍体狂犬病疫苗将来面临竞争加剧。本周大规模解禁也有负面影响,但不是根本原因。一只股票有缺点没关系,关键是缺点的影响有多大,市场对缺点怎么定价。

康华生物的成长逻辑是人二倍体狂犬病疫苗的渗透率提升,公司产能大幅扩张对收入的支撑。未来三年的成长确定性争议不大。主要是业绩兑现节奏和买入时机的问题。去年上半年狂犬苗批签发27次,1853952支,平均每批次6.9万支。今年前5批次334842支,平均每批次6.7万支。今年初至6月13日批签发19次,只剩下3周,即使再增加8批次,也是与去年持平。疫苗的批签发和上市销售有时间差,今年Q1批签发下滑57%,营收却增长51%。综上所述,预计公司中报业绩表现一般。

叠加6月17日IPO原始股东解禁,考虑其投资回报率较高、且有退出要求,后续很可能会推出减持计划。本次解禁的总股数是4062.66万股,而解禁前流通股仅2250万股。因此,一旦减持对股价的影响较大。在以上两个潜在利空的压制下,8月底之前大概率会出现好价格,也许会再次跌到245元的前期低点附近。

有人持相反观点,解禁未必会导致下跌,即使跌到前低,也只有16%的下跌空间。关键还是年报业绩如何,只要年报增长40%以上,现在买入只是赚多赚少的问题。这涉及到时间和节奏。

其实不只是时机的问题,也有价格的考虑。我认为,将来竞争格局逐步恶化,三年后的合理估值应该有所下移。在保守估值的假设下,仍能获得满意的预期收益率,这时才值得买入。

不过我与医学博士交流,他也比较乐观,现在低于1倍PEG可以买入,将来可以赚到业绩增长的钱,但不要寄希望于估值提升。他认为人二倍体狂犬疫苗会逐渐替代Vero细胞,参照欧美的情况,在极限情况下甚至会完全替代。至少在不超过3家竞争者时,问题是不大的。人二倍体细胞是美国FDA批准用于预防人狂犬病的两种疫苗之一,另一种是鸡胚细胞。

我认为未来三年大概率保持高速增长,看更长时间则要谨慎一些。目前西欧、北美、日本、马来西亚和少数拉美国家已经消除了犬狂犬病。由于欧美地区对犬、猫等动物采取了有效的免疫措施,发病率很低,几乎完全控制。以美国为例,已经基本消除狗群中的狂犬病,2016年仅在58只狗中鉴定出有狂犬病毒感染。美国每年直接被狗咬死的人近30个,被咬伤的数以百万计,但因无感染狂犬病的风险,通常都不用打疫苗,辅以十日观察法即可。美国每年人用狂犬病疫苗的使用量只有3万人份,主要用于兽医和出国到疫区旅游者作预防性接种。

作为对比,国内每年人用狂犬病疫苗的使用量高达上千万人份。中国疾病预防控制中心根据国内人用狂犬病疫苗的使用量反推,大陆每年被动物伤害的人数超过4000万人!根据最新施行的《中华人民共和国动物防疫法》,养狗必须定期免疫接种狂犬病疫苗,凭动物诊疗机构出具的免疫证明向所在地养犬登记机关申请登记。而且带狗出门必须佩戴犬牌且系犬绳等措施,防止犬只伤人、疫病传播。但我们在街上仍会遇到大量未戴免疫标记的狗,其中有些狗甚至都没拴绳。假设未来这些现象有所改善,整个市场规模大幅萎缩也不是不可能。

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