上海机场股票可以抄底了吗

2021年8月10日11:31:12 评论 153

曾经在A股市场中被誉为“机场茅”的上海机场,股价从88元一路坠落到38元,跌幅接近57%,腰斩有余,昔日的价值标杆,长三角经济圈的明珠,值得抄底吗?

我觉得最近一年抄底上海机场的股民肯定非常多,大家只要一听是上海机场,不用看股票都知道投资逻辑,上海的地理位置优越,国际性大都市,中国还能有第二个上海不成?机场又不会随便就搬迁,这样稳定性极强的优质资产,疫情因素把股价打下来,岂不是捡便宜的好时机吗?

然而现实和想象相去甚远,未来发展情况并没有想象中那么乐观。加上疫情反复无常,无数次我们以为胜利在望,已经消灭病毒了,又遭到现实重锤。南京禄口机场的变异病毒,扩散速度再一次打破我们认知,防疫仍需重视。

一、收入结构变化引发的股价暴涨

看看行业状况,其实机场生意并没有大家想象中那么美好,2014到2019这几年,深圳机场的净利润基本在5亿上下浮动,广州白云机场的净利润在10亿上下浮动,只有上海机场是个异类,净利润却从20亿飙升至50亿净利润,市值暴涨十倍,被大家热捧为1700亿市值的“机场茅”。

看看引发变化的相关数据:

上海机场目前每年旅客吞吐量的上限是8000万人次左右,经过几年的增长,离上限越来越近了,因此航空性相关收入的增长也进入了瓶颈期。

航空性收入就是收收旅客的机建费、航空公司飞机的起降费,勉强覆盖机场员工工资和固定资产折旧。创造利润的核心源泉还是收那些开在机场里的商业店铺、餐饮店铺的租金。在机场开的众多店铺中,最耀眼的明星当属免税店了,每年占据90%以上的租金收入,是上海机场提升净利润最核心的动能。

综合来看,我们研究上海机场成长性的关键点应该放在免税店租金收入上!

二、收点租金也不容易

2020年初新冠疫情爆发,严重影响了上海机场的经营,2020年各季度收入持续下滑,亏损不断扩大,但是没想到疫情发生后到2020年底,上海机场股价居然还是上涨的,股民们对上海机场的信心太强了,都认为疫情终究会过去,上海机场这样稀缺的大白马值得长期持有。

直到2021年1月份,连续三个跌停锤在股民们的胸口上,心态马上就不同了。原来是上海机场与免税店经营方签订补充协议,修改了租金收取规定,2021-2025年,如果国际客流量少于2019年的80%,则上海机场收取的租金是按照客流量提成的形式:人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数

调整协议后,2020年按照新规重新计算的租金收入为11.56亿,相比2019年的52亿收入断崖式下滑。

而经营方中国中免则喜上眉梢,根据年报中的数据会发现,在协议调整后,开在上海机场的免税店,净利润由2019年的9亿暴涨至24亿!新的分账方式让上海机场吐出了一大口肉啊。

根据现阶段的疫情情况,要恢复到2019年3800万的国际旅客吞吐量遥遥无期,3年内基本都是按照月销售提成的模式收取租金了。在新协议中,人均贡献取值是135元恒定的,2020年上海机场国际旅客吞吐量约500万人次,我们可以推算出两个调节系数乘积大约为2。

根据上海机场公告中关于两个调节系数的解释,我估计最大的调节系数也就是3倍了。

2021年,上海机场每个月都在公布旅客吞吐量数据,国际旅客吞吐量从1月份的12万人次逐渐恢复到6月份的16.4万人次,按照这个恢复进展,全年国际旅客吞吐量也就两百多万,还不及2020年的水平,即使调节系数提升到3,最终能拿到的年租金收入也仅仅8-9亿左右。

再次下滑的租金收入,会使得2021年上海机场的亏损加剧,还好2020年新证券法实施,即使连续亏损,只要营业收入高,也不会触发st,不然曾经大众喜爱的“机场茅”还会有幸变成st上机。

三、多装点资产,充个胖子

免税店租金协议风波后,上海机场的第二轮下跌始于4月末的一季度报,真实的4亿多亏损额,以及海外疫情消散的遥遥无期,再次打击了坚守股民们的小心脏。

2019年,上海机场三期扩建工程、飞行区下穿通道及5号机坪改造工程完工,转入固定资产,使得固定资产总规模从85亿大增至198亿。

上海机场刚扩建完就碰上疫情,太倒霉了!固定资产折旧额持续上升,未来几年上海机场都将面临每年十几亿固定资产折旧的压力,收入恢复的预期时间一再延后,欲哭无泪啊。

上海地区有两个机场,目前上市公司主体是浦东机场,所以我们一直说的“机场茅”其实是浦东机场,承担了上海绝大部分国际航线,这些国际旅客是创造免税店收入的源泉。在疫情的影响下,国际航班客流量骤减,严重影响了上市公司的收入,因此上市公司控股股东机场集团提议,增发股份将自己在上海的另外一个儿子--虹桥机场也装入到上市公司中。

上海虹桥机场虽然主要承担国内航线的运输,但是每年的旅客吞吐量也能达到4000万,2019年产生了5亿的净利润,接近深圳机场的水平了。目前国内疫情控制比较好,国内航线恢复良好,深圳机场2021年的半年度业绩预告恢复盈利了,因此上海虹桥机场2021年也会是盈利的。

另外,这次装入的资产还包括控股股东机场集团,租用给亲儿子上海浦东机场的第四跑道。根据年报信息,上市公司主体浦东机场并没有机场范围所有建筑物的所有权,部分设施需要向机场集团租赁,每年缴纳高达10亿的租金。浦东机场通过发行股份换取第四跑道的所有权,可以降低一些每年给爸爸交租金的压力。

综合来看,上海机场通过发行股份募集资金,购买兄弟虹桥机场所有权、以及将部分租赁设施资产化,有助于上市主体在疫情的压力下,防止连续亏损造成的失血过多。而且,交易对价也是较为优惠的。

可惜的是,这个装入资产公告,仅仅带给股民们一个交易日的喜悦,紧接着又是新一轮的无情杀跌。

四、估值逻辑变化

七月份上海机场新一轮的暴跌,也有部分市场的因素,市场恐慌情绪蔓延,万科、平安、茅台这些价值股都经历了类似的下跌。

不同的是,上海机场面临的行业情况可能会更加艰难。2016年起,中国各项政策促进海外奢侈品消费转投国内市场,上海机场享受了2017-2019三年的免税业务高增长福利,本想着扩建后再大捞一笔,却被疫情打破了幻想。

然而,即使机场饱受疫情摧残,影响了国际旅游吞吐量和免税消费收入,中国人购买奢侈品的热情依然存在,消费也是国家经济的重要一环,所以,随之而来的是中国免税领域的业态大变化,海南的离岛免税店发展迅猛,各重点城市的市内免税店不断兴起。

同样是疫情下的2020年,中国中免参股的海南省免税公司,收入从30亿激增到100亿。2021年将超过上海机场的免税店收入。

全球奢侈品消费整体的增长速度只有个位数,国内一段时期的高速增长,是因为中国利用政策将中国居民在海外的免税消费引导回了国内,抢了海外的肉。上海机场优良的地理优势,可以将国际航班带来的旅客流量在免税店中变现,但是在抢肉正欢快的阶段,遇上疫情,未来几年肉可能会被其它渠道抢过去,中国免税领域将迎来百花齐放的状况,上海机场独占免税消费鳌头的情景将不复存在。

所以,即使疫情消散后,上海机场也不再具备重返2017-2019三年高增长的能力。未来上海机场将是随着旅客流量上升的稳健增长型企业,长期增速可能在5%-10%区间,合理估值水平大约是20倍市盈率。

按照钟南山院士的推断,大规模疫苗接种实现群体免疫,需要2年至3年的全球协作。假设全球2024年全球疫情缓解,2025年上海机场恢复到4000万国际旅客吞吐量,实现大约60亿净利润,按照20倍市盈率,合理市值为1200亿。

我用表格给大家展示了更加直观的投资预测,假如2025年上海机场的业务全面恢复,市值重返到合理的1200亿,为了达到目标的20%或者25%年化收益率,各年份适合投资的市值。

上述推算中,未来的利润包含了增发收购虹桥机场和第四跑道带来的利润。但是未扣除增发募资带来的每股净利润稀释。目前上海机场的增发还未完成,所以2021年现在适合投资的市值,需要再减去增发的约60亿。

那么,在增发完成前,现在我们如果在519亿市值时买入,就有机会获得年化20%收益;在432亿市值时买入,就有机会获得年化25%收益。

但值得注意的是,如果全球疫情消除不及预期,晚了一年,2026年上海机场的国际航班才恢复正常,实现全年4000万国际旅客吞吐量,20%年化收益率的目标下,2021年的合理市值就又会下跌一些。投资上海机场就像是在和全球疫情博弈。

结语

其实,上海机场可想象、可展望的空间有限,像这样收租金的企业,我们可以多些耐心,等待更低的市值再去捡。目前742亿市值的位置,还不值得进行抄底。我们不能简单根据国内疫情的恢复情况去抄底上海机场,一定要留意全球疫情,只有当全球疫情消散,上海机场国际旅客流量冲上全年4000万,业绩才能恢复正常。以2021年的现状来看,全年国际旅客可能只有200多万,惨淡不已。

投资的世界在不断进化,注册制实施以来,越来越多的成长型优质企业上市,大家可投资标的越来越丰富,不应该固步自封于传统价值股。虽然中国只有一个上海,上海的机场很有价值,稀缺性十足,可以躺着收租金。但是中国很大,其它领域同样有很多稀缺性十足的企业,社会的变革往往是创新型成长企业来带动。

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