江淮汽车股票可以抄底了吗

2022年4月8日17:40:24 评论 69

人们惯用“存在即合理”这一说法来粉饰那些不尽如人意的事情。对于走过技术换市场的中国汽车工业而言,有些车企蜕变成长为全球化汽车企业,有些则在新格局下彻底变成代工厂。

针对江淮汽车这些年的变化,批评的声音不绝于耳,但最终我们仍需要尊重市场。2021年报的发布,江淮汽车凭借“代工”这一新标签实现了业绩的见底企稳。

时代洪流中,总有人成为面子,有人成为里子。面子固然好看,里子也并非不堪。更何况,江淮的转型最终要面对的是市场的检验。

一、报喜不报忧

在从无到有的中国汽车产业化浪潮中,江淮凭借突出的自研能力挺立潮头;而在从大到强的中国汽车产业“换道超车”赛道中,江淮汽车却逐渐迷失自我。

根据江淮汽车发布的2021年财报显示,公司2021年销售各类汽车及底盘52.42万辆,同比增长15.63%,整体增幅高于行业,其中,商用车降幅与行业基本持平,乘用车增幅高于行业。实现营业总收入403.11亿元,同比下降6.05%;实现归属于上市公司股东的净利润2亿元,同比增长40.24%。

而根据中汽协数据,2021年国内汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆,产销同比分别增长3.4%和3.8%,结束了2018年以来连续三年的下降局面。其中乘用车产销分别完成2140.8万辆和2148.2万辆,产销同比分别增长7.1%和6.5%,增幅高于行业3.7和2.7个百分点;商用车产销有所下降,产销分别完成467.4万辆和479.3万辆,产销同比分别下降10.7%和6.6%。

2021年,新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆,同比均增长1.6倍,市场占有率达到13.4%,高于上年8个百分点,进一步说明了新能源汽车市场已经从政策驱动转向市场拉动。

在一片向好的数据中,江淮汽车的一些成绩却被“隐藏”。

业务规模增幅高于行业,营收规模却同比下滑,江淮汽车又何以实现归属于上市公司股东的净利润同比增长40.24%的成绩?

财报显示,2021年,江淮汽车累计确认非经常性损益金额20.84亿元,较上年增长2.22亿元,增幅11.92%。公司2021年的扣非后归母净利润为-18.84亿元,超过2018年,创亏损历史新高,而这也是江淮汽车连续第五年扣非净利下滑,累计5年亏损65.51亿元。值得注意的是,同期,江淮汽车收到的政府补贴合计63.02亿元。

虽然随着补贴退坡,江淮汽车收到的补贴金额连年下降,但是根据数据显示,2020年,江淮汽车累计确认了12.32亿元的其他收益,通过出售旗下资产确认资产处置收益12.27亿元。其中,2020年12月7日和24日,公司先后发布两份资产处置公告,资产处置售价合计超过16亿元。

2021年,江淮汽车的资产处置收益金额由12.27亿元降至4.33亿元,但确认的其他收益金额由12.32亿元升至19.53亿元,较上年增加7.18亿元,同比增长36.76%。

可以说凭借着非经常性损益,江淮汽车又一次“粉饰”了自身差强人意的行业业绩表现。

与此同时,在产品结构构成中,江淮汽车的商用车板块依旧占据半壁江山,近三年的营收占比分别为:46.58%、62.86%、58.43%。不得不说,盯着为人熟知的新能源乘用车制造商这一头衔,江淮汽车的实际销售版图依然要靠商用车销售拼凑。而商用车的行业数据亮起红灯,又为江淮汽车的前途蒙上了一层阴影。根据数据统计显示,2021年,我国商用车产销467.4万辆和479.3万辆,同比下降10.7%和6.6%,结束了2020年的快速增长趋势。

由此可见,尽管江淮汽车的年报营收微降,净利高增,但实际仍深陷自身盈利能力不足的困境。在这一现象背后,乘用车造血不足、商用车行业低迷都起到了“火上浇油”的作用。

二、是否见底

但在一片“痛心疾首”中,江淮还是义无反顾的走上了“代工”的道路。

与大众合作纵深推进,大众安徽重点项目有序开展,研发中心正式投入使用,公司获得控股股东江汽控股增资近20亿元,进一步助推公司与大众深化合作;与蔚来合作成果丰硕,全年交付约9.3万辆,3月双方成立江来公司,进一步深化了合作;与康明斯合作取得新突破,双方围绕动力系统升级合作进一步加深,积极推动公司在国内外市场不断拓展。

代工究竟给江淮带来了什么?

根据财报显示,2021年江淮纯电动乘用车累计销量13.4万辆,同比增长169.12%。其中为蔚来代工约为9.3万辆,江淮自有品牌新能源乘用车销量仅有4万辆。

而据蔚来汽车2020年财报显示,自2018年4月至2020年12月期间,蔚来汽车共向江淮汽车支付了制造费用及亏损补偿共12.34亿元,其中包括4.56亿元的亏损补偿和7.78亿元的制造及加工费。在这一时期江淮汽车一共为蔚来代工生产约7.5万辆,这也就意味着,江淮汽车每代工一辆车,可获得1.04万元的代工费用和6千元左右的亏损补偿。

虽然这一数字今年双方都没有进一步明确,但按照此前披露的标准进行粗略的估算,9.3万辆代工订单或为江淮创收最高近15亿元的收入。

从财报的表现来看,尽管扣非净利连亏5年,但2021年下滑的幅度正在收窄;截至2021年末,江淮汽车的经营活动现金流量达到了17.25亿元,实现了自2015年以来的新高;更值得注意的是,2021年江淮汽车的新能源汽车营收中,补贴占比7.9%,而2017年~2020年这一数字分别为41.02%、26.98%、10.3%、18.21%。

除了与蔚来的合作以外,江淮与大众的联手虽仍未掀起大的涟漪,但大众主动出击新能源的态势已经非常明显。无论是发动新能源攻势、还是招募中国本土企业进入全球供应链,无不反映了大众深耕中国的决心。

中信证券在研报中表示,根据大众集团的电动车规划,大众安徽有望被打造为下一代纯电车型的核心生产基地,引入MEB、SSP 造车平台,带来江淮汽车实现外延合作的重大机遇。未来引入的SSP 平台将是一个“超级平台”,在成本端和延展性方面竞争力突出。

因此,中信证券预计,大众安徽建成有望打破“南北大众”二分天下的格局,成为大众集团在中国市场的第三极。江淮汽车旗下的大众安徽将在3-5 年后成为大众集团在华重要布局节点,有望成为大众在华的第三极。

中国汽车工业正在经历重塑,千篇一律的发展是不可能的,江淮汽车凭借代工实现了业绩企稳,究竟是国牌的沦陷还是市场角逐的正常现象,留待时间进行检验。

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