从基本面和估值分析启明星辰股票

2020年11月30日09:19:14 评论 167

启明星辰从高点至今跌了36%,回调幅度不算小,但跌的多并不是我们买入的理由,而是要结合公司未来的基本面以及估值综合来看。

从公司业绩来看,业绩不达预期是股价跌跌不休的主要原因,根据公司三季报,前三季度公司营收14.43亿元,同比下滑8.83%,扣非净利润0.28亿元,同比下滑63.99%,下跌幅度较大。根据公司的解释,由于疫情原因影响,公司业务从6,7,8月才开始复苏,交付也需要一定的时间,因此未能够在第三季度充分确认收入。

此处需要额外说明的一点是,由于行业特性,四季度业绩占据全年业绩的绝大部分。

但同为安全行业的安恒信息,业绩呈现大幅增长,公司解释说受益于网络信息安全行业的持续快速发展,公司云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快,同时公司持续推进网络安全服务。

从公司的公告里可以看出,网络安全行业,用比较时髦的话说就是有赛道,行业增长快,里面的企业才会有机会,尤其是网络安全相对龙头的企业;第二是同是受疫情的影响,启明经营受到的影响比安恒大,这应该是很多订单包括业务交付要去现场,安恒产品更多是标准化产品受疫情影响更小。

根据公司对全年的预测,预计2020年营收增长22%,达到37,69亿元,扣非净利润增长25%,达到8.5亿元。截止2020年11月28日,公司市值280亿,如果以8.5亿元净利润来看,PE为32倍,只能说相对合理,但绝对算不上低估。文末会有公司估值以及买点的讨论。

从营收构成来看,公司的产品分为安全产品和安全运营与服务,其中安全产品占大头,占营收的70%多,安全产品又可以分为安全检测、安全网关、数据安全和硬件及其他;从收入规模上,启明星辰拥有绝对优势,毛利率与其他竞争对手相比,没有太大的差异。

安全服务占营收的比例持续增长,从16年的3亿元,增长至19年的8.48亿元,20年中报收入为2.36亿元,从毛利率来看,毛利率较高且持续增长,2019年达到67.87%,2016年只有48.93%,对比竞争对手绿盟科技来看,绿盟科技的安全服务毛利率都在75%以上,但规模比不上启明,顺便多提一句,绿盟科技的股价,从高点也接近腰斩。

从毛利率和净利率来看,启明星辰的毛利率基本维持在65%左右,在同行业对比中不占优势,净利率22%,具有一定的优势,仅次于迪普科技。

从研发支出来看,深信服一骑绝尘,2019年研发支出11.40亿元,启明星辰6亿元,另外从研发支出资本化率来看,深信服和迪普科技全部费用化,财务处理更加谨慎。启明星辰研发费用资本化率在13%左右。

从营运能力来看,启明星辰的营收账款周转率处于行业中游水平,存货周转率较高,处于行业前列。

还有一点不得不提的是,启明星辰有大额商誉,截止2020年三季度,公司商誉7.04亿元,占总资产的比例为10.45%,大额商誉是在公司一系列并购过程中增值产生的,启明星辰收购网御星云、书生电子、合众数据、安方高科、川陀大匠、赛博兴安等标的时,增值率分别高达336%、449%、292%、200%、185%、1,228%,未来并购标的的业绩一旦下滑,商誉减值将直接侵蚀净利润。

例如书生电子和安方高科的业绩均未达承诺,启明在2016年、17年对安方高科计提了6197.68万元和3282.47万元的减值准备,并在2018以1.10亿元的对价剥离,但同时收到了1.43亿元的业绩补偿,综合来看损失不大。

但书生电子业绩未达承诺,公司未计提任何减值准备,至今仍有4676.49万元的商誉。

一系列的并购给公司带来了高增长,但同时也埋下了一些隐患。公司业绩从2010年的3.67亿元增长至2020年的37.69亿元(按照公司预测的业绩),年复合增长率为26.23%,扣非净利润从0.44亿元增长至8.5亿元,年复合增长率为34.46%。

我们假设未来三年公司的营收和净利增长为15%,并且市盈率稳定在30倍,那么三年后取得的收益为38.51%。以上假设较为谨慎,从现在开始可以制定买入计划,每跌5%买入一档,如果市盈率跌到25倍以下,我愿意给到总仓位的3成仓以上。

本人持有启明星辰股票,难免有屁股决定脑袋之嫌,上述讨论只供交流,不推荐任何股票。

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