启明星辰从高点至今跌了36%，回调幅度不算小，但跌的多并不是我们买入的理由，而是要结合公司未来的基本面以及估值综合来看。
从公司业绩来看，业绩不达预期是股价跌跌不休的主要原因，根据公司三季报，前三季度公司营收14.43亿元，同比下滑8.83%，扣非净利润0.28亿元，同比下滑63.99%，下跌幅度较大。根据公司的解释，由于疫情原因影响，公司业务从6,7,8月才开始复苏，交付也需要一定的时间，因此未能够在第三季度充分确认收入。
此处需要额外说明的一点是，由于行业特性，四季度业绩占据全年业绩的绝大部分。
但同为安全行业的安恒信息，业绩呈现大幅增长，公司解释说受益于网络信息安全行业的持续快速发展，公司云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快，同时公司持续推进网络安全服务。
从公司的公告里可以看出，网络安全行业，用比较时髦的话说就是有赛道，行业增长快，里面的企业才会有机会，尤其是网络安全相对龙头的企业；第二是同是受疫情的影响，启明经营受到的影响比安恒大，这应该是很多订单包括业务交付要去现场，安恒产品更多是标准化产品受疫情影响更小。
根据公司对全年的预测，预计2020年营收增长22%，达到37,69亿元，扣非净利润增长25%，达到8.5亿元。截止2020年11月28日，公司市值280亿，如果以8.5亿元净利润来看，PE为32倍，只能说相对合理，但绝对算不上低估。文末会有公司估值以及买点的讨论。
从营收构成来看，公司的产品分为安全产品和安全运营与服务，其中安全产品占大头，占营收的70%多，安全产品又可以分为安全检测、安全网关、数据安全和硬件及其他；从收入规模上，启明星辰拥有绝对优势，毛利率与其他竞争对手相比，没有太大的差异。
安全服务占营收的比例持续增长，从16年的3亿元，增长至19年的8.48亿元，20年中报收入为2.36亿元，从毛利率来看，毛利率较高且持续增长，2019年达到67.87%，2016年只有48.93%，对比竞争对手绿盟科技来看，绿盟科技的安全服务毛利率都在75%以上，但规模比不上启明，顺便多提一句，绿盟科技的股价，从高点也接近腰斩。
从毛利率和净利率来看，启明星辰的毛利率基本维持在65%左右，在同行业对比中不占优势，净利率22%，具有一定的优势，仅次于迪普科技。
从研发支出来看，深信服一骑绝尘，2019年研发支出11.40亿元，启明星辰6亿元，另外从研发支出资本化率来看，深信服和迪普科技全部费用化，财务处理更加谨慎。启明星辰研发费用资本化率在13%左右。
从营运能力来看，启明星辰的营收账款周转率处于行业中游水平，存货周转率较高，处于行业前列。
还有一点不得不提的是，启明星辰有大额商誉，截止2020年三季度，公司商誉7.04亿元，占总资产的比例为10.45%，大额商誉是在公司一系列并购过程中增值产生的，启明星辰收购网御星云、书生电子、合众数据、安方高科、川陀大匠、赛博兴安等标的时，增值率分别高达336%、449%、292%、200%、185%、1,228%，未来并购标的的业绩一旦下滑，商誉减值将直接侵蚀净利润。
例如书生电子和安方高科的业绩均未达承诺，启明在2016年、17年对安方高科计提了6197.68万元和3282.47万元的减值准备，并在2018以1.10亿元的对价剥离，但同时收到了1.43亿元的业绩补偿，综合来看损失不大。
但书生电子业绩未达承诺，公司未计提任何减值准备，至今仍有4676.49万元的商誉。
一系列的并购给公司带来了高增长，但同时也埋下了一些隐患。公司业绩从2010年的3.67亿元增长至2020年的37.69亿元（按照公司预测的业绩），年复合增长率为26.23%，扣非净利润从0.44亿元增长至8.5亿元，年复合增长率为34.46%。
我们假设未来三年公司的营收和净利增长为15%，并且市盈率稳定在30倍，那么三年后取得的收益为38.51%。以上假设较为谨慎，从现在开始可以制定买入计划，每跌5%买入一档，如果市盈率跌到25倍以下，我愿意给到总仓位的3成仓以上。
本人持有启明星辰股票，难免有屁股决定脑袋之嫌，上述讨论只供交流，不推荐任何股票。
