上海机场股票背后的秘密

2020年12月4日10:48:48 评论 118

虽然我之前经常坐飞机,去过无数次机场,但是一向偏爱喝酒吃药的我从来没有考虑过把机场股放入自己的篮子里。但最近机缘巧合,上海机场进入了我的视线。并且按照惯例用我的财务分析软件先大致看了一下,这一看大大出乎我的意料,看完之后,我忍不住说了一个字:牛!

那么上海机场的财报长什么样呢?那就先看看它历年的年报吧。

一、公司类型

我的财务分析模型对公司类型是这样定义的,总分是8分,5分及格。8分代表的意思是经营活动现金净流量为+,投资活动和筹资活动现金净流量为-,也就是一个+--的组合,而且总现金流净增加额为正,那么这样的公司就是一个典型的“奶牛型”公司,它生产的“牛奶”不仅能喂饱小牛,还能有剩余的“牛奶”拿出去卖,这样的公司会源源不断地为股东创造自由现金流。其次,就是一个++-的组合,这是一个仅次于“奶牛型”公司的好公司,我们暂且叫它“老母鸡”型公司。上海机场近十年的得分只有3年是7分,其他年份都是满分8分,可以肯定的说,这是个奶牛型公司。

二、盈利能力

最近十年毛利率和净利率呈逐年上升趋势,2018年和2019年毛利率突破50%大关,可见其竞争优势在不断巩固。

上海机场有一点比较特殊,那就是营业利润率差不多常年大于毛利率,营业净利率非常接近毛利率。这是一个很奇怪的现象。因为一般来说,毛利润=营业收入-营业成本,然后再减去各种费用和减值损失再加上一些投资收益和其他收益才是营业利润,一般公司的投资收益和其他收益不会大于费用和减值损失,所以一般都是毛利润大于营业利润的。但上海机场却不一样,它几乎没什么费用,而投资收益却每年都有一大笔,所以就导致其营业利润大于毛利润,然后再扣除所得税费用就是一个毛利润非常接近的净利润。

以2019年为例,其毛利润为55亿,各种费用加起来才0.56亿,而投资收益却有11.5亿,这必然会导致营业利润大于毛利润。不仅是2019年,其他所有年份的费用都很低,最多的也就2个多亿,费用占营收的比例从2009年开始逐年下降。而投资收益从2009年的2.68亿逐年递增到了2019年的11.5亿。

那么这个投资收益究竟来自于哪里呢?财报附注中说得很明白,全部来自于权益法核算的长期股权投资收益,这部分收益主要来自于对联营企业和合营企业的长期股权投资。

而联营企业和合营企业的有哪些呢?在附注十七中也能找到,由小表可知几乎都是与机场业务相关的公司,比如有给飞机加油的,有提供航站楼管理的,有提供地面服务的,有做机场广告的。

那么上海机场这个上市公司主体究竟做那些业务呢?财报中写道,公司的经营范围是为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务,经营出租机场内航空营业场所、商业场所和办公场所,国内贸易(除专项规定);广告经营,货运代理、代理报关、代理报检业务,长途客运站,停车场管理及停车延伸服务,经营其它与航空运输有关的业务;综合开发,经营国家政策许可的其它投资项目。公司运营管理浦东机场,目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务,航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务;其余类似延伸的商业、办公室租赁、值机柜台出租等都属于非航空性业务。

通过财报描述,可知上海机场这个上市公司主体才是机场的主要运营者,其他的合营公司和联营公司都是配角。上机的主要业务分为航空性业务和非航空性业务。按道理,机场嘛,肯定是以航空行业务为主要收入来源,占营收的比例应该较大,然而实际却恰恰相反。航空性收入只占37.32%,非航空收入却占了62.68%,其中商业餐饮又是非航空收入里的大头。所以,从某种角度来说,上海机场已经成为一个类似于万达广场这样的商业经营企业,航空业务只是用来引流的工具。

三、资产结构

上海机场的营收账款占资产比例很少,近几年的主要资产就是货币资金和固定资产。2019年公司固定资产为197.69亿元,同比增长132.26%;在建工程为4.65亿元,同比减少94.3%,主要系报告期内浦东机场三期扩建工程项目主体工程和和飞行区下穿通道及5号机坪改造工程项目从在建工程转入固定资产所致。

由于没有太多应收账款,所以营收质量和净利润质量都非常好。经营活动现金净流量基本上都大于净利润,销售商品劳务收到的现金等于营业收入。

再看盈利增长能力。只有2008年、2009年和2012年的盈利增长有较大波动,其他年份的盈利增长都非常稳健和平稳。2008年是次贷危机,2012年是欧债危机,可见上海机场的业绩受国际经济形势的影响很大。而今年由于受新冠疫情的影响业绩出现大幅下滑,今年前三季度营收同比下滑58.11%,净利润下滑118%,成为近10年来首次负增长,也是公司历史上第一次亏损(2020年前三季度亏损7.4亿)。

四、资产盈利能力

曲线也非常漂亮,呈逐年上升趋势,净资产收益率从2009年的5.5%提高到了2019年的15.5%,近十年平均ROE为12%。如果没有疫情的影响,2020年这个曲线将继续完美地走下去,可惜,今年业绩下滑,这个曲线在今年发布年报以后就将掉头向下一头栽到地上。到时候不必震惊,都是这个病毒给闹得。

五、偿债能力

两个字,强悍,三个字,很强悍。短期偿债能力,别说速动比率,就是现金比率都常年大于1,用手头现金偿还短期负债都戳戳有余。而更为气人的是,公司几乎没有有息负债,那这样的负债对公司更没有压力,想什么时候还什么时候还,反正不收利息,都是些应付账款之类的。

六、自由现金流

公司从2009年开始一直到2015年,自由现金流基本呈逐年增长趋势,然后到2016年突然变成了0,为什么?因为自由现金流的含义是公司经营活动现金净流量减去扩大生产规模而需要的资金而剩下的能被公司自由支配的那部分现金流。那么2016年公司肯定是启动了新的什么基建工程,翻翻财报,果然是本期支付的浦东机场三期扩建工程款同比增加所致。而到2019年三期扩建基本完成,在建工程转固定资产,自由现金流就又恢复正常水平。而充足的自由现金流才是真正值得长期投资的地方。

七、股权结构

上海机场的大股东是上海机场(集团)有限公司,持股比例为53.25%,而上海机场(集团)有限公司只有一个股东,那就是上海市国资委,所以,归根到底上海机场是一个国企。这么一个肥肉和战略地位如此重要的公司,不可能让民营企业接管的。

八、核心竞争力

优越的地理位置和丰富的市场资源上海是我国最大的经济中心城市,位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点,飞往欧洲和北美西海岸的航行时间约为10小时,飞往亚洲主要城市的时间在2至5小时内,航程适中。上海地处中国东部沿海经济发展带与长江经济带的交汇处,直接服务区长三角地区是中国目前经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的经济板块;间接服务区2小时飞行圈资源丰富,包括中国80%的前100大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP产出地和日本、韩国的大部分地区。

长三角地区已经成为了世界上第6大城市群,财富500强中有400多家企业已经在这里进行了投资,机场半径300公里的腹地内覆盖了长三角地区的8个主要工业、科技园区,相关产业航空关联度高,主要产业为电子信息、汽车、石化、成套设备、精品钢材和生物医药等。

综合看,由于浦东机场国际(地区)航线占比高,2019年旅客吞吐量中出入境旅客占比超过50%,根据机场收费政策,相应航线航空性业务收费标准高于国内航线;叠加出行旅客消费意愿增强等带动非航空性业务增长等因素,目前公司盈利能力好于A股同类上市机场公司。

总结

读上海机场的财报是一件非常轻松愉悦的事情,业务简单清晰,容易理解,公司历史上的重大事件通过财报曲线就能看出来,然后在财务报告中也能对应得上。上海机场最核心的竞争力就是其优越的地理位置和丰富的国际航线,使其毛利率和营收比其他上市机场公司要好很多。可惜,新冠疫情直接影响的就是国际航线,这也导致该公司2020年业绩出现亏损。但是疫情影响是短期的,当疫苗上市后,最晚2022年疫情必将彻底得到控制,到那时上海机场又将恢复往日的辉煌。

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