风波中的爱尔眼科股票还能投资吗

2021年1月5日09:26:38 评论 467

元旦期间,3000亿大牛股爱尔眼科,深陷医疗“事故”纠纷。受此影响,今天爱尔眼科股价大跌9%,市值蒸发近300亿。

知名抗疫医生艾芬质疑爱尔眼科诊疗不规范,自己的近乎正常的晶体被摘除,视网膜脱落右眼近乎失明。艾芬认为,自己的白内障程度较轻,爱尔眼科是“为了赚钱”,不必要地摘除了自己原本几近正常的晶体。

这里面,就有过度医疗的嫌疑了,具体情况怎样,还需要有第三方的调查报告披露。涉嫌过度医疗的背后,是过度追求利润导致的。

爱尔眼科市值高达3000亿,利润却很少,2019年净利润只有13.79亿,市盈率高达200倍。在高市值的倒逼下,爱尔眼科确实一直有利润饥渴症。小股试图从财报里,去探究一下爱尔眼科对净利润的渴求程度。

爱尔眼科获得利润增长主要有两种方式:1、医院业务的盈利增加;2、用财技去粉饰利润。

医院业务的盈利主要有两种,1、客户增多;2、客单价上升,这就有可能带来过度医疗。

1、小公司大市值,利润饥渴症

爱尔眼科2003年在湖南长沙成立,2009年上市,公司是我国规模最大的眼科专科医疗机构。截至2019年末,公司境内医院105家,门诊部65家;产业基金旗下医院275家,门诊部37家。

上市10年来,爱尔眼科市值从69亿涨到现在的3000亿,上涨幅度超过30倍,妥妥的大牛股。

股价的高歌猛进,难掩业绩规模小的尴尬。

2019年,爱尔眼科99.90亿,同比增长24.74%;净利润13.79亿,同比增长36.67%。这样的业绩,无论如何,很难支撑3000亿市值。

营收和利润增速都在30%左右,市盈率却在200倍,很明显,估值或严重高估。

在过高市值的驱使下,爱尔眼科对利润的渴求程度极高。上市公司急迫想做大业绩规模,来挤估值泡沫。

上市十年来,爱尔眼科的市盈率常年在100倍以上,一直处于高估状态。公司为了做大业绩,每年都有大量的外延并购,靠并购撑收入规模。

规模上去后,就是持续挤利润,也就涉嫌上面提到的过度医疗问题。

2、并购财技和关联租赁粉饰利润

自2014年以来,爱尔眼科的净利润增速极其平稳,6年间,净利润增速一直控制在30%到38%,“万年30%大法”。

很明显,爱尔眼科在财务上有盈余管理。

值得注意的是,爱尔眼科的大举并购,也是从2014年开始的。

上市后的前5年,也就是2014年之前,爱尔眼科每年新增医院(收购和新建)在7家左右,在2014年之后,凭借并购基金,每年新增医院一下子达到几十家。

新开的医院,大概需要两年的时间才能盈利,大量的并购和新建医院,无疑会对上市公司的业绩产生重大影响。

这时候,并购基金开始发挥作用了,并购和新建的医院,先放到表外的并购基金进行培育,盈利后,逐渐放进上市公司,这样,上市公司的财务数据就会好看。

但是也会带来问题,医院经过一段时间培育后,达到盈利标准时,估值会上涨,这时由上市公司去并购,就会带来巨额商誉。

2020年9月末,爱尔眼科商誉41.26亿,较年初增长56.40%,占比总资产25%,占比净资产40%,资产的质量是在变差。

爱尔眼科的体外和体内的并购财技,其实就是把利润表做好看,隐患放到资产负债表里,这样做的好处是做大当期净利润,把商誉减值压力放到远期业绩上。

除了并购财技粉饰净利润之外,爱尔眼科还有关联租赁来输送利润。

控股股东关联方在深圳、武汉和沈阳等地,高价租物业,然后低价租给上市公司,有关联利益输送嫌疑。

这种关联租赁的模式,还在进一步强化。2019年8月和2020年7月,实控人两次套现减持近30亿,套现资金主要用来购买物业,然后租赁给上市公司旗下的医院。

不管是并购财技,还是关联租赁带来的利益输送,只是在粉饰业绩,并未提高真实的盈利水平。

高市值驱动的利润饥渴和快速扩张,也带来了医院管理和经营问题,知名抗疫医生艾芬的医疗纠纷,只是浮在水面上的例子而已,可能还有不少私下解决或者没有暴露的医疗纠纷。如果爱尔眼科不能停下来反思资本和财务问题,公司未来的医疗纠纷还可能会变多。

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