2020年乃至2021年1月，大家认为A股最热门的个股有哪些？也许你我心中都会有属于自己的名单，例如英科医疗、贵州茅台、比亚迪、宁德时代等等。但是我相信这支股票同样大概率榜上有名，那就是2020年改名，且大热的中国中免（曾用名中国国旅），算是我过去一年中错过的一支牛股之一。
但今天并不是说这个，而是中国中免今天发布了2020年的业绩快报，预计2020年实现净利润61亿，同比增幅32%。比起一年2倍的涨幅，似乎32%多的增幅并不算什么。但是今天中国中免仍然在大盘不佳的情况下，保持了上涨。难道就因为这32%的业绩增幅？
其实，如果我们稍微仔细看一下中国中免全年的收入情况，其实会发现，这32%的增幅被远远低估了。
我们来看一组数据的对比：
2019年，中国中免的每季度净利润分别为第一季度23.06亿，第二季度9.85亿，第三季度9.24亿，第四季度4.14亿。全年累计净利润46.29亿，营收479.7亿。
那么2020年呢，第一季度-1.2亿，第二季度10.51亿，第三季度22.33亿，第四季度预计29.53亿，快报全年净利润61.17亿，营收526.18亿。
从这两组数据对比，我们能看出哪些信息？
一是，在原有业务结构中，如果没有疫情影响，中国中免主要利润来自第一季度，也就是春节档会是中国中免最主要的“盈利期”。但是在2020年，这个红利几乎没了，甚至在一定程度影响了第二季度部分。这就相当于我们在玩游戏中，开局先送5个头。
二是，其实业务构成也发生了巨大的变化，中国中免几乎99%的业务收入就来自商品销售，而其中相信绝大多数来自免税商品。那么这个市场有多大呢？这全年526亿的营收算不算高？
看研究报告，2018年，中国游客在国外花费2773亿美元，2019年上半年，中国境外旅行支出1275亿美元。也就是差不多一年2700亿美元左右，如果说交通、住宿、餐饮、景区门票占总旅行支出的80%（没查到特别官方的数字，完全凭自己的感受）。那么也就是说在海外“买买买”的支出差不多540亿美元，折合人民币3500亿左右（按6.5的汇率）。而中国中免根据免税牌照数量来看，占了市场的37%（所谓8张中的3张），总体业务体量，中免和中出服占据免税份额的90%，那么就算中免占了一半，45%。
也就是说，如果海外旅游现在看不知道什么时候能够恢复（目测2年内很难）。如果海外消费有70%能被转换在免税店，那么这个市场约2450亿，若中免市场份额能够保持。那么它的业务天花板应该在1100亿左右。按照2020年的净利润率，那么其最大净利润可以达到127亿人民币。当然实际不能完全这么算，但是市场也许会用这个逻辑去推算。那么其市盈率按照现在的股价可以降低到50倍不到，而如果按照现在的市盈率算，则可以达到600元/股。
言归正传，中国中免2020年的表现，是在第一季度亏损，第二季度（4月）受影响，第四季度（12月）受影响的情况下（虽然现在免税商品可以线上购买，但是我们还是假设线下购买为主要），几乎靠7个月完成了去年130%的净利润，也就是说其实际的业务增速是32%*12/7=54.8%
若进一步考虑到，虽然消费情绪会被短时间释放，但是线下店总会有一个饱和度，那么也就是说，如果没有开局送5个头，这个增幅会更大。
其实我们等今年第一季度（最好延续到第二季度），中国中免是否依旧能够保持2020年下半年的利润体量，就能知道这个自洽逻辑是否正确。
