永新股份有投资价值吗

2021年2月3日15:26:09 评论 108

永新股份2004年完成了首发,到目前为止上市16年。由于市值较小,仅50个亿,一直以来市场对其关注都不怎么高。

但是如果你从它的分红历史追溯可以发现,这家公司分红融资比高达157%,并且从上市至今已经为投资者们创造出了14.67亿元的巨额分红回报。

而且永新股份未来高分红仍具可持续性。原因是在2015-2016年期间,奥瑞金通过二级市场总计买入永新股份24.2%的股权。鉴于控股股东和奥瑞金持股比例已经较为接近,加上控股股东的集体企业性质,以及每一年都存在的分红文化,后续永新股份减持的概率比较小,依然保持高分红具有极大的确定性。

因此,这绝对是一家非常值得价值投资者们长期持续看好的优秀企业。

一、永新股份究竟是做什么的呢?

据官网介绍,这家公司主要是做包装材料的,范围非常广泛,从块状、颗粒、粉末类商品,到液体半液体食品、含气饮料、酒类、蔬菜水果,从药品、保健品、医疗器械,到小五金商品、玩具、文具,从家用化学品、卫生用品,到服装、纺织品等等无处不在。

供应的主要客户也都非常知名,比如就有雀巢、伊利、马氏、卡夫、百事、美赞成、多美滋、宝洁、高露洁、箭牌、雕牌、三九药业、神威药业等国内外龙头企业。

永新股份包装材料产品可以分为三大类:彩印包装材料、镀铝包装材料以及塑料软包装薄膜。此外,油墨业务是顺带的。

从2019年公司财报统计显示,四大产品的营业收入分别为,81.62%来自于彩印复合包装材料,10.43%来自于塑料软包装薄膜,3.99%来自于油墨业务,1.50%来自于真空镀铝包装材料。

二、永新股份经营业绩非常稳健。

纵观上市至今,除了2009年金融危机对永新股份产成品市场和原材料市场产生了不同程度的影响之外,其余年份始终维持缓慢增长的态势。

近16年公司收入复合增长率为12%,净利润复合增长率为13%。

具体来看,2011-2014年,永新股份收入和利润增长比较乏力,其中ROE持续降低,主要原因还是受下游食品、饮料、医药行业增速放缓影响。但从2015年开始,ROE重新开启连续5年上升态势,从11.42%提升至2019年14.42%。

通过分拆ROE,我们发现永新股份2015-2019年ROE提升的核心逻辑在于资产周转率以及财务杠杆在持续改善,销售净利率维持稳定。

2018年国内经济和消费增速出现下滑,但永新股份的收入增速在明显加快,相较于历年可以做到一次性增加3个亿。

永新股份生产的包装原料主要是诸如PP、PE、CPP、BOPP等薄膜粒子,属于石油衍生品。其意味着生产成本端与油价密切相关。

从油价时间窗口进行回溯验证,当历史油价处于大幅下跌和大幅上升的时候,永新股份毛利率走势都会与油价呈相反走势,相差幅度在3-5个百分点左右。

2020年俄罗斯和沙特阿拉伯在石油产量与价格的争端,沙特自杀式施压使得原油迎来了史上最糟糕的一月。尽管在后来双方有所协调,但在一至三季度,OPEC一揽子原油均价分别同比下滑17.6%、60.5%、30.4%。

原料价格的大幅下跌触发了永新股份与客户之间的调价,因此即便在宏观经济受疫情冲击的背景下,永新股份毛利率也能提升到26%,从而推动了收入同比增长4.68%,净利润同比增长17%。

三、永新股份的成长性有两大预期:

一是国内14亿人口形成的庞大消费市场,在内循环、双循环下包装材料行业天花板远远没到,二是来自于海外市场的机遇。

第一个成长预期:

我国是一个拥有超14亿人口的巨大消费市场。这就意味着庞大的消费群体伴随着消费水平的提高,会持续提升对食品、医药医疗、日化用品、电子产品等各个领域的消费需求,从而间接不断释放包装材料行业市场的容量。

根据中国包装协会公布的数据,2019年规模以上塑料薄膜包装企业合计的营收为2705亿元。用于消费类的塑料包装占比为40%。如果按这个数据推算,那么永新股份仅在该领域所面对的行业市场空间就有1000亿元左右。

基于此,永新股份的营收增长可以保持合理乐观展望。

另外更重要的是,虽然塑料软包装行业规模大致1000亿元,但行业格局依然十分分散。永新股份作为塑料包装龙头,目前市占率第一,不过也没有超过5%。

2016年供给侧改革以及环保法规政策的严格执行,令一批低端的中小塑料包装企业被清理。

如果国家和下游企业继续对塑料包装在安全性、环保性、功能性等方面的要求越来越高,那么会倒逼塑料包装行业进行产业升级,其中带来的挤出效应可以逐渐驱使订单向具有技术优势的头部企业集中。

对于永新股份来讲,意味着其具备不俗的成长空间。

第二个成长预期:

从收入区域分布进行挖掘,永新股份的业绩增长主要依靠内生发展,其中90%以上的收入都是来自国内市场贡献的。实际上侧面也在说明公司对于海外市场尚未怎么开发。

说到海外塑料包装市场,那就不得不提到,海外塑料包装材料龙头安姆科。

安姆科收购毕玛后已经成为全球最大的消费品包装制造商,经营业务与永新股份有着同工异曲之处。

安姆科包装业务分为两大部分:软包装(70%)和硬包装(30%)。分业务分区域来看,软包装板块按区域共有四个业务中心:西欧(47%)、新兴市场(34%)、北美(12%)和澳洲&新西兰(7%)。硬包装板块按区域共有两个业务中心:北美(81%)和新兴市场(19%)。综合全球来看,西欧业务占32%,北美业务占33%,新兴市场占30%,澳洲和新西兰业务仅占5%。

目前安姆科仅在中国的塑料软包装市场份额就与永新股份势力相当,然而两者体量有着天壤之别。

与永新股份依靠内生成长不同的是,安姆科是通过多年并购从而实现全球包装材料的龙头地位的。以中国市场为例,在过去十年中,安姆科为了不断拓展其在大中华地区的软包装产品种类和区域布局,共收购了8个中国的包装企业,几乎做到与永新股份分庭抗礼。

这也为永新股份提供一些新的参考思路,比如除自建之外,永新股份还可以考虑海外布局或者外延并购去做大市场。

综上所述,毫无疑问永新股份是一家业绩稳定和持续高分红的优质投资标的。然而它不应只有眼前的分红,还有成长和预期。

我们可以采用可比公司进行估值。在这里选取涉及塑料软包装业务的企业进行比较,主要包括有国风塑业、王子新材、双星新材以及美盈森。目前四家企业市盈率(TTM)分别为65.71倍、75.16倍、22.76倍和14.14倍。永新股份为16.9倍,低于可比平均值。

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