康华生物:市值最小的疫苗股

2021年5月20日18:00:12 评论 281

康华生物(300841),这是一家盈利能力很强的公司,毛利率90%+,ROE30%+,没有任何有息负债,财务费用为负。目前270亿市值,是A股市值最小的疫苗股。

康华生物的核心逻辑比较清晰,产品供不应求,产能大幅扩张。狂犬病疫苗去年产能300w支,批签发量370.36万支,产能利用率达到123.45%。在技改完成后,产能从300w支扩大到500w支;在IPO募投项目达产后,产能将进一步扩大到1100w支。项目建设期三年,预计2023年达到可投产状态。参照去年,假设单支价格300元、39.29%净利润率,则可以实现33亿营收/13亿利润,而去年只有10.4亿营收/4.1亿净利润。

公司股权激励计划的业绩考核目标是,以2020年净利润为基数,2021-2023年分别增长40%、108%和218%,同比增速分别为40%、49%和53%,逐年加快,复合增速高达47%。充分表明公司对未来三年高速发展的信心。按照业绩考核目标,2023年除股权激励费用外的净利润达到13.0亿元,与前面的分析大致相符。

目前人二倍体细胞狂犬疫苗是公司的独家产品,预计2023年康泰生物和成都所也会加入竞争。这是否会影响公司产品的市场份额和价格呢?

Vero细胞是现在主流的狂犬疫苗,占九成左右。去年国内狂犬疫苗批签7860.37万支,人二倍体细胞仅4.7%。人二倍体细胞的优点是,无动物源细胞DNA残留和蛋白残留导致的潜在风险;免疫原性好,起效速率快;安全性好;免疫持续时间长。被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗。预计人二倍体细胞的渗透率会持续提升。

按我的理解,人二倍体细胞的最大优势是,不良反应少,安全性更好,未出现过死亡病例的报道。例如,广州NC和辽宁CD都有注射疫苗后死亡的报道,受此影响,广州NC去年的批签发量为0。假设未来销售8000万支,人二倍体细胞的渗透率达到25%-30%,对应2000-2400万支。则足以消化康华生物的产能,支撑其销售目标。

另外,随着宠物数量的不断上升,狂犬病疫苗的市场规模也会持续扩大。有些人担心,如果家养宠物强制要求打狂犬病疫苗,人用疫苗的市场会不会受到限制?我认为问题不大。狂犬病疫苗是一种刚需疫苗,在感染狂犬病毒后发病的死亡率接近100%。中国人特别怕死,一般人出于谨慎性考虑,都会选择去打疫苗。设身处地想下,如果你被狗咬到,你会不会去打疫苗?鬼知道那条狗有没打过疫苗?相信大部分人打完才会放心。

讲完优点,再说下瑕疵。其实康华的瑕疵也比较明显,产品结构单一,依赖大单品;在研管线均处于临床前研究,距离商业化尚早。而且随着其他企业的进展,人二倍体狂犬疫苗的竞争者会逐步增加,未来业绩增速会放缓。这些是潜在的利空压制,也会限制公司未来的估值天花板。所以,在买入价格方面要留点余地。

具体的买入价格区间,取决于个人的盈利预测、估值方法和预期收益率。例如,假设未来业绩增速放缓到20%-25%,给予30-35倍PE,则三年后的总市值390-455亿。想要三年一倍的回报,在195-227.5亿市值买入。愿意接受20%的年化收益率,买入市值可以提高到225.7-263.3亿。

另外,6月份恰逢公司上市一年,有些财务投资者解禁后可能减持套现,除员工持股平台外,总解禁数量2310万股,是解禁后流通股本的55%。如果这些投资者选择抛售股票,对股价的影响比较大。这是一个契机,或许会带来好价格。

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