泡泡玛特之潮玩龙头股

2021年5月31日14:34:52 评论 283

近年来,潮玩文化迅速在国内兴起,而大家最为熟悉的泡泡玛特就是一家典型的基于特定IP开发并销售潮流玩具的公司。目前,泡泡玛特已经成为国内潮玩行业的龙头,并形成了艺术家发掘、IP运营、消费者触达与粉丝和潮玩文化推广的全产业一体化平台。

一、公司简介

泡泡玛特成立于2010年,初期公司的定位是精品杂物社。2015年时,在代理了日本Sonny Angel系列盲盒大获成功后,逐步开始聚焦于潮玩领域。在过去的几年时间内,公司业务迅速增长,2017年实现了正盈利160万,至2019年净利润增长至4.51亿元,年化复合增长率高达556%。

泡泡玛特产品线较为丰富,既包括了以盲盒、手办、BJD为代表的潮流玩具,也包括以挂饰等为代表的潮玩衍生品。

盲盒是基于IP开发的潮玩产品,各IP产品系列数量通常包含12种不同设计,以及一款特殊设计的“隐藏款”。由于消费体验的不可预测性,盲盒增加了消费的乐趣并促进消费者再次购买。

手办产品相比于盲盒尺寸更大、设计更精致且价格也更为昂贵,是公司的高端消费产品。BJD即球关节玩偶,通过球窝关节连接,以可活动的肢体为特点的人偶,主要用于收藏,并且通过改变可活动部分为客户提供定制服务,因此价格相对于盲盒也较高。而潮玩系列的衍生品中包括有毛绒玩具、蓬松吊坠等。

泡泡玛特的优质IP资源助力其稳固潮玩行业领先地位。IP是公司业务的核心,其一体化平台与行业领先地位使其吸引并维持了潮玩行业的大批优质IP。截止2020H1,公司运营93个IP,包括12个自有IP,25个独家IP以及56个非独家IP。

二、公司团队

泡泡玛特的股权结构稳定集中,高管团队年轻且专业。

公司的控股股东为王宁。王宁担任公司执行董事、董事会主席及行政总裁。IPO之后王宁合计持股比例49.40%。王宁在大学毕业后不久即于2010年10月成立泡泡玛特,负责公司整体战略规划及管理。

王宁与其配偶杨涛分别通过GWFHolding(王宁全资拥有)、Pop Mart He huo Holding Limited(王宁持股43.99%,杨涛持股15.11%)以及TianjinPaquHoldingLimited(王宁全资拥有)持有公司49.40%的股份。创始团队在公司上市后仍保持了较高的持股比例。

此外,公司经历过多轮融资,机构投资者中红杉资本中国、上海强趣企业管理中心(有限合伙)持股占比分别为4.39%、4.06%,持股占比靠前。

泡泡玛特高管团队较为年轻,从业时间较长,具有丰富的零售行业及IP运营经验。根据招股书披露信息,公司高管团队平均年龄仅为35.3岁,且平均拥有约十年相关行业经验,具有丰富的潮流文化行业从业经验。

公司富有远见的管理团队引领了中国潮流玩具行业的发展,并设定了行业的标准。管理团队对于市场趋势、行业趋势以及对IP创作与运营的深刻见解是公司处于中国潮流玩具行业领先地位的主要原因。

三、财务分析

泡泡玛特营收连续三年增幅明显,自有IP与独家IP营收占比显著提升,公司营收结构不断优化。2018/2019年公司分别实现营收514.5/1,683.4百万元,同比增速分别达到+225.5%/+227.2%。2020H1受到疫情对于线下消费的冲击,公司营收增速有所放缓,同比+50.5%。

公司营收增长得益于自有IP及独家IP产品收入的迅速增长、占比不断提升。Molly系列产品营收占比在2017年达到25.9%,PUCKY系列产品于2018年上线之际即贡献当年营收的14.6%。2018年以及2019年公司自有IP及独家IP营收占比分别达到62.5%/72.6%。营收结构的变化反映了公司由渠道商向潮玩行业龙头企业的战略转型取得成功。

盲盒为当前公司核心产品形态,2020H1贡献营收占比84%,自有和独家IP盲盒占核心优势。泡泡玛特是国内盲盒行业的先行者,在公司的推动下行业迅速进入蓬勃发展期。2020H1盲盒产品收入占公司总营收84%,是公司的核心产品业务线。盲盒产品中,泡泡玛特品牌产品占比超过90%,其中自有IP和独家IP分别占比37%,非独家IP占比19%。

泡泡玛特的盈利能力和营运能力在不断提高。2020全年毛利率63.4%较2019年小幅下降,主要由于提高产品质量、优化产品工艺、增加环保投入所致,但相比国内其他玩具类公司仍存在一定优势。2019-2020H1净利率达26.6%/17.1%。2020H2公司迎来全品类需求的大幅增长,仅双十一单日天猫销售额已达1.42亿元,拉动2020全年净利率回升至20.66%。ROE在2019年达近三年最高值76.1%,2020年因疫情影响全年为8.6%。

四、估值分析

我们可以从公司的三种属性来选择可比标的。从用户属性来看,可将公司对标游戏公司,从商品属性来看,可将公司对标潮玩品牌或新消费品牌,从IP属性来看,可将公司对标IP运营公司和具备IP变现能力的玩具公司。

比如,放眼全球,以日本万代南梦宫为代表的公司与泡泡玛特具有一定相似性:1)具有IP产品+IP授权+相关衍生业务,以“扭蛋”为代表的业务与盲盒有一定相似性;2)业绩成长性相对较好,与泡泡玛特的估值可比性稍强,公司上市以来收入翻2倍,净利润翻6倍。不同之处:万代整合后,业务相对繁杂,导致其业务触角尚包含游戏软件、多媒体、音乐、电影长片、自动贩卖机、游戏卡、糖果以及授权服装等,因而公司毛利率处于35%~40%,净利率为5%~10%。

目前日本万代株式会社(BANDAI)是全日本最大的综合性娱乐公司之一,2005年9月29日万代与南梦宫实施合并,共同成立南梦宫万代发展股份有限公司,成为日本电子游戏业界仅次于任天堂以及SEGA-SAMMY集团的第三大企业。

截至2019年万代南梦宫收入折合人民币约451亿,净利润约36亿。

其次,还可以选取与公司业务相似的成熟玩具厂商孩之宝、奥飞娱乐,以IP创作或运营为主要变现方式的迪士尼、三丽鸥作为对标公司。可比公司2021年平均PE为48.8x。泡泡玛特具备IP和渠道的先发优势,目前头部IP的变现效果好、自有设计师团队运转良好、其他IP形象储备充足,且处于渠道快速扩张阶段、海外市场特别是日韩市场需求前景向好,因此公司未来业绩增长的确定性较强。

预计公司2021-2023年实现归母净利润12.19/18.05/25.17亿元人民币,分别同比增长132.9%/48.1%/39.4%。

根据德邦证券研报显示,当前股价对于2021-2023年PE估值分别为66/45/32倍,综合绝对估值和相对估值,泡泡玛特每股合理价值为87.47元人民币(折合104.22元港币)。

短期来看,泡泡玛特的门店数及潮玩人群渗透率提升将有望驱动公司业绩稳健增长。长期来看,随着泡泡玛特品牌影响力不断扩大,公司积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。

总体而言,未来将看好泡泡玛特作为潮玩龙头的持续进化能力,公司有望成长为面向全球年轻一代的高端潮流品牌。

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