伟星新材:走出困局的塑料管龙头股

2021年6月4日09:03:34 评论 371

伟星新材(002372)是国内的新型塑料管龙头,主要产品包括PPR管,PE管和PVC管系列的管材管件。这几个管有什么区别呢?主要是材质不同,所以功能也不同。PPR管主要用于建筑内冷热给水,PE管用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域,PVC管应用于排水排污、电力护套等领域。

除此之外,公司为了发挥业务协同效应,打造了“同心圆”产品战略,从单一的管材生产拓展到了家装防水、净水等业务。

一、塑料管行业需求稳中有增

过去我国建筑用的管材都是钢铁管、水泥管等传统水管,而塑料管相比之下质量更轻,便于安装运输,耐腐蚀而且生产能耗更低,因此渗透率逐年上升。

根据“十三五”的规划,预期塑料管在各类管材中占比超过55%。相比之下,英国塑料管行业起步较早,目前占比达到63%,因此我国渗透率仍有提升空间。

塑料管行业的上游是PP,PVC合成树脂等石化下游企业,虽然上游集中度挺高的,但树脂价格随油价波动比较大,属于大宗商品,跟随国际定价。

塑料管业务原材料成本占总成本的70-80%,因此原材料价格是影响成本的主要因素。

塑料管行业下游主要是建筑、市政、燃气、电力通信等行业,不同客户需要的管材类型也不同。

塑料管行业在经历了高速发展之后,近年来产量增速有所放缓,逐渐进入结构优化阶段,行业集中度开始向龙头企业聚集。按照管材平均价格12250元/吨来计算,市场规模大约为2000亿元。

这个行业对新来者没太多吸引力,一方面是价格很稳定,没有太多新增利润。另一方面受限于运输半径和规模,几个龙头把行业门槛提高了。

随着环保趋严,以及地产商集采带来的采购方式变化,都在加速行业去产能。

2019年我国城镇化率突破60%,接下来还会缓慢增长一波。排水、给水、燃气还会有一小波需求增长。

市政基建用管材的需求增长最快,政府拟发行专项债券,大部分用于基建投资,因此这一块的需求确定性比较强。

除此之外,“以塑代钢”依旧是趋势,未来老旧小区改造、煤改气、海绵城市建设、市政管网建设等政策有望为塑料管行业带来新增需求,所以这个行业还会出现一定比例的增长。

而且房地产预售和竣工面积差额扩大,差额的修复将推动竣工进程加快,作为地产后周期的塑料管景气度有望回升。

二、各条产品线均有发展

再看一下伟星新材在各业务板块的竞争格局。

伟星新材收入占比第一的是PPR管,因为公司在PPR管的零售业务领先行业,不仅渠道网点密布,还具有渠道扁平化和“星管家”服务等核心优势。

而且伟星新材还面向三四线城市开发了水工工长这一被人忽视的渠道,目前PPR管市占率8%,还有提升空间。

零售优势带来的好处就是高于同行的毛利率,而且即使遇到像16-18年原材料上涨的年份,公司的PPR管毛利率也可以基本维持不变。

因为伟星新材在PPR零售市场具备一定的品牌溢价和定价权,而C端消费者对价格敏感度较低,更重视产品质量。

相比于PVC管和PE管,PPR管的市场要小不少,占比一直在10%左右,不过毛利率更高。

而PVC管,公司并非绝对龙头。因为PVC管更多应用于排水、通信、电力,走的多是工程渠道,B端客户对价格更敏感,又不怎么看牌子,议价能力更强。

PVC管更依赖规模属性,因为单价差异有限,又跟水泥一样价值有限,所以产品成本与运输距离、生产规模关系较大。

不过这个塑料管比水泥运输半径更远,一般在800公里以内。而且采购规模越大,原材料拿货价越便宜,所以PVC管比的就是规模。

中国联塑是PVC管的绝对龙头,根据券商统计,中国联塑在全国建设25个生产基地,永高8个,雄塑6个,伟星新材5个。

不过PVC管应用的占比在下降,而PE管占比在上升。原因就是需求场景有了一些变化,市政给水系统对塑料管的需求在上升,所以PE管占比提升。

PE管主要客户都是政府,还有一些自来水公司、燃气公司、电力公司等。G端客户一般都是招标采购,综合考量产品质量、价格、售后等,所以行业龙头相比本地小厂更有优势。

PE管的主要企业有雄塑科技、永高股份,伟星新材在这一块业务的毛利率也是高于同行的。

防水和净水是公司同心圆战略新开发的业务,目前占比不高,但增速很快。

防水与管道行业具有一定的协同性,因为伟星新材做的是家装零售防水,跟东方雨虹那种B端工程业务防水不太一样,毛利率虽然比龙头低,但提升的趋势明显。

100平米的房子要安装PPR管需要花大概1000-2000块钱,如果伟星新材能实现全屋定制,那每一户大约要花上万元,目前防水和净水业务在扩张,未来还有一定的想象空间。

三、销售模式的利空正在出尽

精装房因为可大幅减少建筑垃圾而得到提倡,而且因为省时省力深受消费者欢迎,目前房地产精装率快速提升。精装房推动了塑料管行业销售模式的变革,B端客户需求量大增。

但目前住宅存量已经非常多了,北上广深二手房交易额已经超过了新房。所以针对水管的维修和翻新会长期保障管材的市场空间,短期内B端需求增速会高于C端,等到彻底进入存量房时代后,C端市场会反弹。

伟星新材也在积极应对变化,实施零售、工程双轮驱动,提高工程业务的地位,工程渠道贡献的营收也在逐年上升。

经历了18、19两年的调整,伟星新材2020年第三季度营收表现亮眼,同比增长39.54%。公司对工程业务精选优质项目,控制回款风险,定位中高端客户,逐渐减少了精装房带来的冲击,因此工程业务营收占比增加很快,说明公司正在适应新变化。

四、财务状况依旧稳健

再来看看公司最近的财务状况。公司2020年营收增长了9.45%,归母净利润增长了21.29%,归母扣非净利润增长22.72%。

而且经营现金流比上一年末增长了50.48%,近三年净现比都在1左右,说明伟星新材回款能力很强,业绩质量很好。

看来2020年即使有新冠疫情,公司最终取得的业绩情况依然很好。主要原因是后两个季度持续发力,大幅超越2019年同期水平。

今年公司的营业收入增长之所以不如利润增长快,主要是因为压缩了中间费用。尽管毛利率同比去年下降了2.72%,但除了管理费用外,其他费用增速都下降了。

公司今年除了购建固定资产扩大产能外,还增资了东鹏合立股权投资合伙企业,这是伟星的一个财务投资公司,投资的并非都是跟主业相关的项目,芯片、医药、软件服务、通信啥都有。

这个投资公司赚钱不怎么太稳定,所幸今年效益还不错,创造了6800多万的盈利,不过伟星新材一直都是专注主业的上市公司,这一点毋庸置疑。

五、总结

综合来看,伟星新材的财务报表很简洁,所有科目都围绕主业展开,净利润也没有什么水分。

接下来的看点主要就是PPR管市占率提高,市政工程PE管需求提升,以及同心圆战略的防水、净水规模扩张。目前的主业未来都还有一定的成长空间,而且确定性都很高。

今年一季报营收和净利润分别同比增长58.99%和30.98%,由于原材料价格随原油价格大涨,公司毛利率同比下降2.14个百分点,目前公司已有调价动作转嫁压力,而且原材料涨价也不可持续。

公司一季度的现金流相比去年大幅改善,而且2020年推出新一轮股权激励,零售与工程双轮驱动战略的落地将得到保障。

当前的股价相比2020年3月末的低点已经上涨了翻倍有余,虽然算不上便宜但也属于合理区间,今年的股息也派完了,继续持有是没问题的,现在买入的话感觉风险也不算高,比较适合喜欢稳健的投资者。

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