隆基股份股票还有没有投资价值

2020年10月19日09:02:23 评论 403

隆基股份所在的是新能源这个赛道,而新能源中光伏发电是当前经济性最为接近传统能源,产业化推进最为迅速的一个分支。

隆基股份的中报业绩也是高增长,营收突破了200亿,增长了43%,归母净利润达到41亿,同比翻倍。单看2季度的话,营收达到115亿,净利润达到22.5亿,均要高于一季度。

2019年全年,行业的单晶硅片出货量90GW,隆基股份一家就占了40%,中环占了31%,两家合计占比超过7成。从上半年的数据来看,隆基股份的产能仍在提升中,其市场占比也在提升之中。

那么问题来了,隆基股份到底还有多少发展空间呢?作为投资者我们不仅考虑的是利润空间,还有股价回报空间,即一个是未来可实现的利润,一个是平稳期间的估值。但作为投资者我们并不需要十分精确地知道公司未来还有多少宏伟蓝图,我们要做的无非有两点:管理层是否一如既往地优秀;公司利润是否还有持续可发展的空间。

关于第一点,当前来看毋庸置疑。但仅有第一点不够。巴菲特当年收购伯克希尔哈撒韦,巴菲特曾经有过教训,即在夕阳行业中即便是优秀的管理层也很难做到有惊喜。董明珠不可谓不优秀,在空调行业不断发展过程中,董明珠带领格力电器做到了世界第一。但到了行业天花板来临时,公司却面临后继发展乏力的局面,当前正在自我革命,成功与否还是未知数。经营者或许会创造奇迹,而作为投资则是否需要如此豪赌未来,那就是另一个话题了。

隆基股份的业务中,既有产品,又有运营。产品可以到瓶颈,而运营则可以实现持续扩张。目前公司之所以选择以产品为主,主要还在于产品销售的回报率更高一些。当产品拓展到达瓶颈时,就会向运营领域拓展,一如万科A这类房地产开发企业一样。

目前全球新增装机容量中,来自太阳能的装机容量已经达到了35%。不过由于太阳能的负荷因子较低,并不同步带来35%的发电,大概相当于10%左右的新增电量。欧洲的太阳能发电量已经占到总量的10%这样的比重,这么大的体量再进行补贴已经不现实。这个行业如果要继续发展,就必须平价上网。当前太阳能发电的行业补贴不断下行,平价上网是大势所趋,这不仅对运营企业提出了挑战,对于上游的硅片企业也同样面临降本压力。这个行业不同于消费行业的特征之一,在于产品价格是不断下行的,如果行业需求不能迅速扩大,那么整个营收规模就会萎缩。

隆基股份的市场份额进一步提升,一是行业的成长,二是利率的提高。从目前来看,这两个都还有一定的空间。但行业的成长空间真的如大家所预期的那么大吗?可能未必那么美好。如上面的数据,太阳能新增装机容量已经达到了全球新增装机容量的35%。去年11月时,国际能源署国际光伏市场与战略工作组一行在隆基西安总部召开了第53届闭门会议。

李振国在会上说,“Energy WatchGroup的研究报告讲到2050年全球供电可以实现100%的清洁能源化,这样的需求量需要光伏年新增1000GW的安装量,并且连续安装25-30年。而当最后一年安装结束后,第一年安装的光伏组件也正好服役期满,这就形成了一个完整的循环,所以光伏行业会发展成为千GW级别的持续性行业。

我查了下2017年全球的发电量为25.6万亿度,中国为6.5万亿度。中国发电量占到世界四分之一。没查到全球的装机容量。那么我们按中国的装机容量等比例推算一下。2017年中国的电力装机容量为177703万千瓦时,等比例折算的话,全世界电力装机容量就是700000万千瓦时。而光伏发电的负荷因子比较小,差不多只有火电的三分之一。为了简单起见,如果这些电全部用光伏发电,那么装机容量就需要2000000万千瓦时,差不多就是20000GW。全球电力需求并不同步于GDP的增长,按照通常的说法,全球电力需求的高点大约将比当前用电量增长50%,我们简单估算2050年对应30000GW。

但这个计算有点问题。清洁能源并不仅仅包括光伏,还包括了核能、风能、地热能、水力等等。2018年全球水力发电大约占总发电量的16%,核电占了10%,风电大约占了5%,光伏2%,其他可再生能源1%,其余为火电。国际可再生能源署预计到2050年,来自可再生能源的发电量将占到总发电量的86%。可再生能源中包括了水力发电。我们保守假设电力发电的规模不增长或少量增长,届时水电的比重大约为11%。其余70%将被风电和光伏发电瓜分。鉴于各类机构在分别预测风能和光伏时的数据有所冲突,我们统一采用国际可再生能源署的数据。根据该机构的预计,2050年的风能发电总发电量将占到全球总发电量的35%,照此计算,我们不考虑其他可再生能源,光伏发电最多将占据35%的市场份额,大约对应10500GW。

按照光伏发电组件25到30年的更换周期取中值27.5年,对应于每年380GW的安装量。而据国际能源署(IEA)预测,到2030年全球光伏累计装机量有望达1721GW,到2050年将进一步增加至4670GW。按照该预测,光伏的装机量比我们的预测值要小50%,这可能由于我们计算的光伏负荷因子较小所致。所以我们的上述估算偏乐观。
2018年全球光伏发电新增装机量大约为100GW,大约是我们估算的最大可持续装机量的26%,还有大约280%的增长空间。

但光伏发电要发展,其售价必然需要不断降低。当前我国光伏发电成本在西北地区已经可以达到平价上网的标准,但在其他地区则仍然达到5毛以上,还需要依赖政府补贴。按照李振国所说到2050年光伏发电成本降至1美分以内,那么光伏发电的建造成本还需要降低至少80%。经过这样的计算,那么2050年在维持可持续更换装机量的情况下,其光伏组件的销售额将与2018年基本相等。也就是说,或许后续几年的总销售额有冲高,但在平衡年份的销售额或已经接近顶部。

所以大家看出什么没有?从存量的角度来看,光伏发电的行业空间还很大。但从增量的角度,尤其是营收增量的角度来看,这个空间就未必有那么美好。

也因此隆基股份未来的出路有以下:

要么增加运营,做光伏发电运营;要么做拓展,不断拓展上下游。

这两个隆基股份都在做,比如对储能行业的布局。

我们需要考虑到,隆基股份的市值已经达到了3000亿,在稳定期要维持这样的市值需要200到250亿的净利润。如果市值达到10000亿,对应的净利润大约为800亿上下。这样的利润规模,在发电企业可以达到,在上游供应环节恐怕难以做到。

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